一、伊朗问题如何影响股市表现？
在这轮伊朗问题之前，全球非美资产普遍延续牛市氛围、多个股指陆续创出历史新高，呈现出“戴维斯双击”：非美市场流动性受益于美元资产吸引力的下降，且全球经济体的OECD领先指标回升、AI产业及资源品禀赋的经济体受益于基本面改善预期。
去年开始，我们先后看到全球资金流入欧洲市场（俄乌缓解、文艺复兴），中国港股市场（Deepseek爆发），越南市场（制造业PMI创新高），韩国市场（半导体存储产业优势），巴西市场（能源禀赋）等。
换句话说，美元资产吸引力下降后，经济或产业层面有积极变化的市场都额外吸引了外资的流入。从这个角度来看，中资股26年同样具备边际变化，同样具备戴维斯双击的条件。
伊朗问题之后，市场担心通胀、滞胀对上述逻辑的破坏，短期油价飙升、股市risk-off。
短期维度来看，“地缘政治无专家”，局势演绎不可控、也具备一定的随机性。
建议短期以配置做出应对，“四月决断”聚焦基本面与财报，我们建议配置一季报确定性高的领域，以应对短期市场的不确定性。
重点挑选年报预告、1-2月经营数据改善的行业，这些领域进可攻、退可守：
（1）AI产业链（价格相关），如存储、MLCC、电子布、光纤等
（2）AI产业链（量相关），如光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电领域
（3）高端制造：锂矿、锂电材料
（4）全球需求：铜、铝已具备趋势，对美出口链企业下半年或困境反转
（5）国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新）
中期维度来看，局势的能见度和可预测性增加。
其一，目前美股估值距离科网泡沫的高点仅“一步之遥”，美债长端利率维持韧性，美股和美债对于全球通胀预期都极为敏感；
其二，美国降息受阻会进一步影响美国的基本面，美债利率中枢对于AI产业融资成本、消费信用贷、地产按揭利率都带来影响，从而抑制总需求；
其三，参考美国90年代科网泡沫破灭前后，科索沃战争引发油价抬升-美联储加息-科技股估值挤压-美股下跌，造成的影响深远；
其四，25年12月，特朗普表示26年中期选举的核心议题将是“价格”，共和党将把重点放在“生活成本”问题上，那么当下战争局面持续发酵、也并非美中期选举之前可以承受的。
从较大概率的情况看，26年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆，我们对于中资股维持乐观判断，有望与非美股市延续“戴维斯双击”。
因此，待短期地缘不可控因素消除后，市场可能迎来今年最好的抄底机会。
二、两会如何影响后续PPI判断与市场风格？
过去的经验来看，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策。回顾2025年，广义财政占GDP只提升了1%，对PPI只起到了托底效果。
2026年4.0%的赤字率目标，对应的广义财政仍然是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性仍然较为有限。
因此25-26年的广义财政和PPI环比情况与12-14年较为类似——即贝塔因素相对其他几轮周期更弱，阿尔法因素相对其他几轮周期更为突出。
在此背景下，在前期的PPI研究框架报告中，我们得出以下核心结论：
（1）周期板块：目前阶段PPI刚刚环比转正，周期仍占优，往前同样需观察PPI环比见顶时点。
（2）成长板块：进入高波动阶段，但考虑产业当前进展，行情未结束。
（3）金融板块：适当降低预期。
（4）消费板块：动态应对，跟踪数据。
报告正文一、本周观点：美伊局势和两会后的市场最新判断
（一）美伊冲突之前：全球非美多个股市创新高
中国农历春节、及节后一周的交易时间内，全球非美资产基本上延续了牛市氛围。下图可见，多国非美股市上涨创新高，包括欧洲、韩国、中国台湾、巴西、新加坡等国家估值创出历史新高，日本、A股创出本轮反弹以来的新高。
这表明非美资产在26年伊始，延续了“戴维斯双击”的逻辑——
首先是流动性，25年以来随着“软美元”叙事升温、美元资产的吸引力下降，全球资金流向美国市场的体量下降、选择流向非美资产的资金变多，尤其是基本面有边际变化的经济体。
其次是基本面，去年开始，我们看到全球资金先后流入欧洲市场（俄乌冲突缓解、欧洲文艺复兴），中国港股市场（Deepseek爆发驱动），越南市场（制造业PMI创新高），韩国市场（外贸型经济体及半导体存储产业），巴西市场（能源结构资源出口占优）。
换句话说，美元资产资金外溢、经济或产业层面有边际变化的市场都额外吸引了外资的流入。
从这个角度来看，具备很多边际变化的中资股，在26年也同样具备“戴维斯双击”的机遇。流动性层面，同样受益于人民币汇率升值、外资流入的叙事；基本面层面，26年A股盈利有望实现由负转正、收录接近双位数的业绩正增长，而A股ROE也有望在26年迎来时隔5年的重新抬升。因此A股有望与全球新兴市场股市共振。
这一趋势在春节假期期间，即便是美伊爆发冲突概率提升最大的阶段（2月18日- 2月20日），也没有影响期间及节后全球市场的整体表现，直到2月28日中东地缘局势显著升温打破了这一轨迹。
（二）美伊冲突之后：逻辑变化及后续推演
2月28日之后，美伊局势更加复杂。地缘政治因素使得能源供应的短期不确定性上升，从而推升能源及资源品价格。从布伦特原油价格来看，油价已从2月27日的73.2美元/桶上行至3月6日的93.3美元/桶，短期斜率陡峭飙升，市场对于“油价上移-通胀抬升-全球宽松受阻-利率中枢抬升-挤压股市估值”的担忧明显加剧。
美伊局势将如何影响后续股票市场？
对于短期战争局势的走向，普通投资者对于地缘问题很难做出准确判断，且事态走向具有随机性，我们只能做好跟踪和应对，配置一季报确定性的板块（下文详细整理）。
但是，如果我们把视线转向中期维度，推演26年全年，一个较为确定的判断是：站在美国“中期选举”的背景下，我们不建议以“战争局势持续恶化、油价危机”作为基准情形，特朗普政府或很难接受通胀的持续高企。
首先，目前美股的估值情况距离2000年科网泡沫高点仅“一步之遥”。在这个位置上，如果出现通胀高企、短端利率降息受阻、长端利率中枢抬升，那么对于美股估值的挤压将是较为剧烈的。
自25年9月美国重启降息以来，累计降息75BP带来了短端利率下行，但我们看到美国长端利率的变化不大，这反映了美国通胀的韧性。如果在这样的情形下，叠加战争影响，那么美债长端中枢抬升挤压美国科技股的估值，将会带来美股承压、甚至不排除进入剧烈的挤泡沫阶段。
与此同时，降息路径受阻也会进一步通过融资成本、影响到美国基本面。美债利率中枢对于AI产业的融资成本、消费信用贷的融资成本、地产的按揭成本都会造成引申影响，从而抑制总需求。
如果出现上述路径推演，那么经济与股市的走势可以参考90年代后半段科网泡沫破灭前后的情形。
90年代美国经济同样处于“金发女孩”阶段，经济的温床和强势的美元，吸引了全球资金流入。
但是99年之后，亚洲金融危机结束，全球通缩周期反转，商品价格出现上涨；叠加科索沃战争（99年3-6月），油价中枢不断上移，99年6月美联储进入加息周期，从而带来了科技产业融资成本抬升、盈利能力下滑，这也为后续刺破经济和美股科网泡沫，埋下了伏笔。
最后，参考特朗普25年12月透露的“中期选举核心议题”——特朗普表示26年中期选举的核心议题将是“价格”，共和党将把重点放在“生活成本”问题上。那么当下战争局面持续发酵、也并非中期选举之前可以承受的。
此前特朗普政府的国情咨文提到，将能源价格回落视为其执政的主要成就，并明确表示2026年中期选举将围绕“美国经济成功”与“生活成本”展开。全美平均汽油价格如果从当前的每加仑不到3美元开始飙升，这将直接导致选民对政府控制通胀能力的怀疑，也会动摇中期选举的基本盘。
综上，战争局势的短期走势难以判断；但从中期维度的推演来看，我们不以“战争局势持续恶化、油价危机”作为基准假设，从26年全年维度来看，美伊发酵之前全球非美资产的牛市大概率还没有走完。
因此，短期地缘不可控因素消除后，市场可能迎来今年最好的抄底机会。
（三）短期的配置建议：“四月决断”回到财报和基本面
短期维度上，建议以配置确定性作为应对手段。一季报确定性高的行业，在当前局势下进可攻、退可守。
二季度开始，市场将步入“业绩期”，结构重于仓位。每年一季度、四季度“最不基本面”；步入二季度后，市场“结构重于仓位”。步入4月后，业绩与股价的相关性会明显提升。其中4月的相关性为全年最高。
近期部分公司发布1-2月经营数据，行业涉及存储、半导体设备、封测、电池、锂电材料等，业绩披露后股价多正向反馈，亦体现出市场逐渐开始“业绩期交易”。
综合一季度涨价线索、部分公司1-2月经营情况、年报预告反映出的复苏趋势，我们认为一季报的景气趋势可能分布在如下几个方面——
（1）AI产业链（价相关）：存储、MLCC、电子布、光纤等；
（2）AI产业链（量相关）：光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电相关；
（3）高端制造：锂矿/锂电材料；
（4）全球需求：铜、铝已经形成趋势，对美出口链下半年可能困境反转；
（5）国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新）
（四）两会后如何前瞻PPI和各类风格走势？
2026年的实际GDP增速目标由2025年的“约5%”调整为“4.5%–5%”区间；同时，官方目标赤字率维持4.0%，广义财政占GDP比重预计小幅上升0.3%。
过去的经验来看，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策。回顾2025年，广义财政占GDP只提升了1%，对PPI只起到了托底效果。
2026年4.0%的赤字率目标，对应的广义财政仍然是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性仍然较为有限，宏观贝塔的节奏类似于2012-2014年。
因此，展望2026年，PPI走势仍处于上行周期中。本轮PPI复苏，需求侧的驱动力主要来自外需，供给侧的驱动力主要来自国内，且供给侧的逻辑显著强于需求侧的逻辑。从PPI拐点来看，PPI环比增速见底是在2022年9月，环比转正是在2025年10月，从环比底到环比转正历时38个月，远超历史均值（10个月），显示经济复苏的内生动力疲弱。但同时，本轮PPI上行周期中的产业强度要显著强于过往。
整体呈现的是状态是：贝塔弱于以往，但结构强于以往。
复盘过去六轮PPI上行周期：
（1）PPI环比见底之后，可参与；PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A 100%上涨；环比见顶之后，进入震荡阶段，可逐步考虑兑现；
（2）PPI上行周期中，小盘持续占优，特别是环比底到环比顶之间；
（3）风格轮动规律：成长（环比底之后）->金融（同比底之后）->周期（环比转正之后）->公用事业（环比顶之后）；
（4）风格定价规律：成长是早周期弹性品种（定价流动性和预期改善），金融对复苏敏感（受益于信贷扩张），周期显著受益于通胀（特别是环比转正之后），成长对通胀和利率敏感（能否持续上涨，取决于产业周期和盈利的强度）；
（5）成长风格的持续性，取决于有没有明确的产业周期，如12-14年的移动互联网、20-21年的新能源、22年至今的人工智能；
（6）PPI环比转正是关键宏观信号（T日），此后，周期超额收益迅速扩大；
（7）周期细分行业的启动顺序通常是：有色（T-40日）->化工（T-18日）->石油石化（T+53日）->煤炭（T+60日）->钢铁（T+131日）。
最后，展望下个阶段行情：
（1）目前PPI仍处在上行周期中，指数风险不大，往前需观察PPI环比见顶时点。历史平均规律来看，PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A能实现100%上涨。但PPI环比见顶之后，市场进入高位震荡走势，可考虑逐步兑现，但也不用着急抢跑（PPI环比见顶到同比见顶，市场一般不会趋势性下行）。
（2）周期板块：目前阶段可能仍占优，往前同样需观察PPI环比见顶时点。PPI环比转正是周期板块走势的分水岭，目前进入PPI环比转正（2025年10月）的阶段，周期风格逻辑仍然顺畅，但石油石化/煤炭/钢铁等内需品种能否接棒有色/化工，仍需观察，过往也有轮动不畅的时候，比如12-14年、15-17年。
（3）成长板块：进入高波动阶段，但行情未结束。成长风格的持续性，取决于有没有明确的产业周期，但在PPI环比转正之后，成长板块的高波动性可能加大，本质可能是担忧通胀以及货币的制约。往前关注产业进展的同时，还需观察美联储何时重新进入加息周期。
（4）金融板块：适当降低预期。通常在PPI环比转正之后，金融板块的超额收益就明显走弱，可能原因在于盈利优势转弱，以及货币信用收紧的预期。
（5）消费板块：动态应对，跟踪数据。过往消费板块在整个通胀期间都有超额收益，但本轮PPI通胀向CPI通胀传导不畅，消费板块超额收益持续走低，主要在于本轮宏观贝塔弱于以往。
本文来源：晨明的策略深度思考
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